山推股份公告09年上半年凈利潤同比下滑47%至2.02億人民幣，收入同比下降9%至33.11億人民幣，收入下降主要是全球金融危機(jī)的影響導(dǎo)致需求有所萎縮，但是公司推土機(jī)市場份額依然保持在56%以上。盡管期間原材料(尤其是鋼材)價(jià)格大幅下降，但是由于出口收入下降了44%，而一般來說出口產(chǎn)品的毛利率比較高，此外公司募集資金項(xiàng)目在上半年也產(chǎn)生很多折舊，因此導(dǎo)致公司整體毛利率同比下滑3.7個(gè)百分點(diǎn)。

        支撐評級的要點(diǎn)：從09年上半年的行業(yè)數(shù)據(jù)來看，整個(gè)推土機(jī)行業(yè)的下滑速度是17%，推土機(jī)出口同比下滑52%左右。我們預(yù)計(jì)下半年在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇以及房地產(chǎn)投資的帶動(dòng)下，推土機(jī)和挖掘機(jī)的銷量均將出現(xiàn)正增長。

        配件業(yè)務(wù)方面，未來公司將爭取增加配套廠商，爭取更多產(chǎn)品進(jìn)入國際知名工程機(jī)械制造企業(yè)的全球采購體系。

        我們預(yù)計(jì)09年的公司銷售收入同比增長10%，銷售額超過72億元，預(yù)計(jì)09年凈利潤同比增長5%，凈利潤達(dá)到5.3億元。

        評級面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)：由于全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)下滑，公司的出口業(yè)務(wù)在未來一段時(shí)間內(nèi)將不會(huì)出現(xiàn)和前幾年一樣需求旺盛的情況。

        估值：公司管理層09年的經(jīng)營目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)收入66億元，我們預(yù)計(jì)公司完全有能力超額完成制定的經(jīng)營目標(biāo)?；?2倍09年預(yù)測市盈率，我們該股目標(biāo)價(jià)格從14.04元提升到15.18元人民幣。對該股維持買入評級。